牛达人 光大理财固收部总经理许哲：“资产荒”更加考验资管机构的资产配置能力

南财理财通课题组、21世纪经济报道记者 黄桂煊 广州报道

5月29日，南方财经全媒体集团、21世纪经济报道、南财理财通成功举办了第八期策略会。在主题圆桌论坛上，来自理财公司、公募基金的嘉宾就理财规模增长、资产配置的破局方向、业绩比较基准定价、产品设计、渠道服务建设等多个议题展开讨论，分享了自身的相关思考和实践经验。

光大理财固定收益部总经理许哲表示，在债券市场相对平稳的状态下，银行理财相较于存款的优势还会持续一段时间，存款溢出+存量资产静态收益的优势会在一定程度上推动理财规模延续增长。

（受访者供图）

资产端和负债端共同推动了理财规模上涨

今年以来，在利率下行和债市走牛的背景下，理财收益率得到提振，产品破净率逐月下滑，含权产品净值也有所修复，理财行业的规模也出现了普涨的情况。在许哲看来，在资产端和负债端的双重作用下，存款客户溢出的资金带动了银行理财规模的上涨，而各家理财公司的规模上涨幅度，取决于产品本身的业绩情况和渠道建设能力。

“从资产端来看，今年以来无风险利率的下行催生了债券的小牛市，带动固收类产品年初到4月份、5月份期间业绩表现较为平稳，甚至部分弹性产品的业绩非常亮眼。另外，叠加权益资产在开年以来有比较大幅度的调整，风险偏好有所收缩，股债的跷跷板更倾向于固收类资产，所以固收类资产的表现也带动了产品规模增长。从负债端看，在商业银行披露的2023年年报中可以发现，银行的净息差特别低，大部分银行都降到了1.8%以下，而1.8%是商业银行净息差的安全线，部分大型商业银行的净息差甚至降到了1.5%以下，到了一个比较低的水平，很难支持资产扩张，也会对商业银行的信贷投放能力、资产负债表扩表能力产生较大挑战。在这样的背景下，2024年控成本、降负债端收益就成了各家银行重要的经营目标，一改去年各种高定价的存款类产品，带动了广谱无风险利率的下行。”许哲在主题圆桌论坛上表示。

此外，从规模增长的延续性上看，许哲认为，在债券市场相对平稳的状态下，银行理财相较于存款的优势还会持续一段时间，存款溢出+存量资产静态收益的优势会在一定程度上推动理财规模延续增长。

“广谱利率的下移存在一定的延续性，存款溢出到其他金融资产的情况或许有可能延续半年左右的时间，再往后就看市场波动情况了。此外，目前理财收益率高于存款利率也得益于存量资产配置获得的收益，比如历史上的高收益存款资产，在未来一段时间内还能有一个拉高资产静态收益的效果。”许哲表示。

“资产荒”更加考验资管机构的资产配置能力

在非标资产投资承压、高收益信用债资产缺失的背景下，银行理财“资产荒”和“收益荒”加剧，理财产品业绩比较基准下行已成大势所趋。面对“资产荒”的演绎，许哲坦言，目前全社会的资金流动是从银行存款向金融产品溢出的，去年资金利率非常紧的时候结构性问题比较突出，商业银行有钱，非银机构没有钱，但今年正好相反，存量资金全部到了各类金融产品中，非银机构钱很多，商业银行缺负债。在这样的情况下，非银机构的资产配置压力非常大，因为边际资金一直在增长。

在许哲看来，“资产荒”本身还是考验资管机构的资产配置能力。“我们一些优秀的投资经理在全市场做资产配置时肯定是不会欠配的。我们看到整个发债主体的发债量以及特别国债的供给在量上都是足够的。大家缺的主要是高收益的信用类资产，缺的是可以让你花更少的投研精力拿到更高确定性收益的资产。因此需要资管机构付出更多的努力去研判市场变化、挖掘有相对优势的资产品类。”许哲表示。

此外，许哲认为，目前银行理财的业绩比较基准还处在缓慢下移的过程，还没有降到合意舒适的配置区间，这也是市场觉得“资产荒”的重要原因。如果理财公司可以更合理地引导客户预期，那么也会缓解一部分的“资产荒”压力。

投资端需要有更强的业绩基准定价权

随着债券市场收益率中枢快速下行至低位，理财资产端利率下行大于负债端成本粘性，资产负债收益率“倒挂”压力有所加大，陆续到期的产品“达基率”有所降低，对业绩比较基准定价带来了挑战。那么，理财产品业绩比较基准是如何定价的？业绩比较基准的定价权应该掌握在资产端还是渠道端？

对此，许哲表示，从达标率结果可以看到，如果是达标率高的机构，尤其是下限达标率高的机构，那可能投资端的话语权更强；如果是下限达标率低的机构，那可能渠道端的话语权更强。

“我个人的感受是，投资端的话语权或许应该要更强一些较合适，因为业绩比较基准是基于目前的资产配置现状、投资经理对市场的判断等形成对组合预估收益的科学严谨的测算过程。业绩比较基准的制定还是应该减少目标导向，不能为了产品的规模定业绩基准，这也是资管机构从客户第一性原则出发所做的选择。”许哲说道。

下一阶段确定性相对较高的是跨境资产

针对下一阶段的资产配置策略，许哲认为，确定性相对较高的是跨境资产，其次看好带权益属性的资产。

“个人认为，无论是外币资产还是离岸人民币资产或是确定性相对较高的，但是因为存在一定的额度管控所以大家的可获得性上又有一些难度。如果有配置机会的话，一定要加大配置的力度。其次，我个人在当前阶段还是相对看好一些带权益属性的资产。因为从当下时间点来看，债券相对股权的性价比是较低的，所以我们目前在实际管理的策略和方向上主要积极推动配置转债类产品，随着市场节奏逐步增配转债仓位。此外，在真正投权益的产品上，我们也是和市场部门、渠道部门配合做规模的引导，增加我们的风险预算和可配置额度，加仓一些宽基指数和行业指数，少加个股，整体策略以获得权益市场的贝塔收益为主。”许哲说道。

同时，在银行理财资产配置比例最大的固收类资产中，许哲认为也可以进行一定程度的挖掘，找到一些阶段性的配置机会。

“比如现在存款整改的压力非常大，就可以挖掘一些高定价同业存款的配置机会。此外在整个化债背景下，城投债区域利差虽然在走平牛达人，但是还有一些好区域好品种相较无风险利率或金融行业资产利率有一定的性价比，因此我们在大区域的管理下可以做一些小区域的挖掘；同时加强对产业债的研究，在细分资产领域里面挖掘更多的阿尔法，也提升支持服务实体经济的能力。”许哲表示。